El día en que los ministros de finanzas de la zona Euro estaban reunidos para discutir la salida de la crisis de deuda europea, los Bancos Centrales de Estados Unidos (la Reserva Federal o Fed), China, EU, Reino Unido, Canadá, Suiza y Japón han sorprendido a todo el mundo aumentando masivamente la masa monetaria. Dicen que el objetivo es facilitar crédito a los bancos. De hecho, la que ha pasado es que la Fed ha estado prestando dólares al resto de bancos centrales para que éstos presten a sus bancos privados para que éstos, a su vez, faciliten crédito al sector productivo para que crezca y cree puestos de trabajo. ¿Cómo interpreto yo este movimiento?

Según el comunicado oficial de la Fed, el objetivo claro y directo es facilitar que los bancos privados no corten el grifo del crédito al sector productivo porqué eso empeoraría la situación de recesión en la que se encuentran ya algunos países de la eurozona. Los bancos tienen cada día más problemas debido a las previsiones de morosidad, no solo de las empresas privadas de países en crisis sino a la morosidad que les viene de la eurozona.

Hasta hace poco se pensaba que Grecia era insolvente pero Italia, España sólo eran faltos de liquidez. El problema es que cada vez es más probable que Italia y España sean INSOLVENTES debido a las primas de riesgo que tienen que pagar, a su incapacidad política de resolver sus problemas presupuestarios y a las consecuencias negativas que las necesarias políticas restrictivas van a tener sobre el crecimiento económico y el paro. Por lo tanto, cada vez es más probable que tanto España como Italia tengan que reestructurar sus deudas.

Incluso Francia, Bélgica y Austria, países que hasta ahora pertenecían al centro de Europa, están siendo amenazadas por las primas de riesgo y empiezan a crear dudas, lo que las acerca cada vez más a la periferia.

La quiebra de España e Italia (por no hablar de la de Francia) tendría efectos catastróficos sobre los bancos que han prestado a esos gobiernos, bancos que ya se encuentran en una situación precaria. La mayoría de esos bancos son la eurozona, pero también hay bancos americanos, suizos y británicos que saldrían perjudicados. De ahí el interés de esos países por solucionar el problema. El miedo que esos bancos tienen a tener que sufrir pérdidas devastadoras les está llevando a quitarse de encima toda la deuda soberana y a acumular dinero en efectivo sin prestar a nadie. Ni siquiera al sector productivo. La desaparición del crédito al sector productivo comportará un empeoramiento de la crisis (es lo que se conoce como “credit crunch”).

En este marco, los bancos centrales de todo el mundo han decidido imprimir cantidades masivas de dinero y facilitado el crédito a los bancos para que éstos lo pasen a las empresas y al sector productivo.

Hay dos aspectos de la actuación de hoy que encuentro interesantes. El primero es que se ha hecho de manera coordinada. Es muy importante que, cuando los bancos centrales imprimen dinero lo hagan de manera coordinada porque si un país (por ejemplo, los Estados Unidos) imprime dinero y Europa no lo hace, el dólar se deprecia, cosa que abarata las exportaciones americanas pero encarece las europeas por lo que la impresión de dinero en América empeora la recesión en Europa. Si la FED y el BCE imprimen dinero a la vez, el valor del dólar en relación al euro no cambia por lo que el efecto de “me salvo yo pero perjudico al vecino” desaparece y la probabilidad de que haya “guerras de divisas” (donde cada país intenta imprimir más que el vecino para abaratar su moneda y facilitar las exportaciones) se reduce.

Lo desconcertante, sin embargo, es que esta coordinación se ha hecho... pero parece que sólo para distribuir sólo dólares. Es decir, la Fed ha imprimido dólares y los ha cedido al resto de los bancos centrales y éstos los han prestado a los bancos empresas. Si esto es así (y la información de la que dispongo a las 5pm hora de New York es esa), entonces lo único que se estaría imprimiendo son dólares y el euro sufriría una presión al alza cosa que empeoraría la incipiente nueva recesión de la eurozona, cosa que sería inaceptable para los europeos. Claro que si fueran los europeos los que imprimieran dinero masivamente para salvar a España e Italia y, por ende, al sistema bancario europeo, el euro se depreciaría con lo que quien saldría perjudicados serían los Estados Unidos.

Lo que me lleva a una conclusión. Una conclusión basada en la deducción y no en ninguna información privilegiada (entre otras cosas porque no la tengo): pienso que la impresión masiva de dólares llevada a cabo hoy es una señal de que las autoridades europeas han decidido permitir que el BCE imprima dinero masivamente para ayudar a España e Italia (supongo que financiará parcialmente el EFSF y juntará ese dinero al que ponga el FMI y los SDRs) y que, para evitar que eso produzca un desequilibrio en el tipo de cambio del euro en perjuicio de los Estados Unidos, los americanos han empezado hoy a imprimir dólares.

El segundo aspecto interesante que quiero señalar es que uno de los bancos centrales que ha imprimido dinero es el chino. Eso es significativo porque, de alguna manera, todos los bancos centrales excepto el chino ya tenían política más o menos expansiva. En cambio del BC chino hace tiempo que lleva una política monetaria agresivamente restrictiva con el objetivo de explosionar la burbuja inmobiliaria que sufre y evitar de esa manera que lo ocurra a la larga lo que le ha ocurrido a España o lo que le ocurrió a Japón en 1990. El hecho de que China haya cambiado de dirección, sin embargo, puede estar señalando que se está previendo una recesión en ese país. Es decir, la expansión monetaria puede estar señalando muy malas noticias para China y el mundo emergente en las próximas semanas. Tendremos que esperar.

Finalmente, decir que el hecho de que los bancos centrales impriman dinero y las bolsas de todo el mundo se hayan mostrado eufóricas NO quiere decir que la expansión monetaria sea el final de los problemas. Esto es verdad incluso si lo que he sugerido es cierto. Es decir, incluso si la impresión masiva de dólares es el preludio de que se va a permitir al BCE financiar al EFSF para que compre deuda Española e Italiana. Primero porqué quizá el problema de la deuda no se acabe con la solución que propongan los gobiernos (ya estamos acostumbrados a que se hagan propuestas que desatan la euforia durante un par de días pero que no llevan a ninguna parte). Y segundo, porque acabar con los pánicos de la deuda soberana en la periferia de Europa es imperativo e importante. Pero una vez se haya conseguido todavía quedará lo más difícil: volver a crecer.